信托參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)深度報(bào)告：探路四大突破點(diǎn)
來源： 蘇信理財(cái) 時(shí)間：2014-09-02
今年以來，隨著我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)程的明顯加快，越來越多的信托公司參與其中，可能成為信托公司私募投行業(yè)務(wù)的新興增長機(jī)遇。那么，面臨資產(chǎn)證券化大幕的徐徐開啟，信托公司做好準(zhǔn)備了嗎？
消除兩個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)第一個(gè)誤區(qū)是“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不賺錢”。
誠然，按照目前信貸資產(chǎn)證券化中信托報(bào)酬0.1%-0.3%的費(fèi)率行情，100億元的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模，收入也就1000萬-3000萬元之間。完成一單資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，信托公司需要組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，全過程參與項(xiàng)目結(jié)構(gòu)交易設(shè)計(jì)、文本撰寫、項(xiàng)目審批報(bào)備、中后期的支付管理、費(fèi)用清算等工作，費(fèi)時(shí)而且費(fèi)力；而信托公司輕車熟路的房地產(chǎn)信托，隨隨便便一個(gè)項(xiàng)目可能就有數(shù)千萬元的收入。
但是，應(yīng)該看到，首先，在目前經(jīng)濟(jì)增速放緩、房價(jià)下行的情形下，房地產(chǎn)信托收入雖然高，卻面臨相當(dāng)大的兌付壓力。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)收入不高，卻是典型的收費(fèi)型項(xiàng)目，信托公司在其中更多地是承擔(dān)受托盡職的專業(yè)性工作。其次，資產(chǎn)證券化目前雖然規(guī)模不大，但是未來肯定是一塊慢慢變大的“蛋糕”。銀行通過開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不僅可以騰挪部分貸款額度和資本占用，還可以獲得市場(chǎng)化融資。2014年7月末，我國金融機(jī)構(gòu)各類貸款總額83萬億元；其中，即使拿出10%來做資產(chǎn)證券化，也有超過8萬億的規(guī)模。
第二個(gè)誤區(qū)是“資產(chǎn)證券化是簡(jiǎn)單的通道業(yè)務(wù)”。
信托公司近年來快速發(fā)展的一個(gè)重要原因就是利用信托牌照發(fā)展同業(yè)之間的通道業(yè)務(wù)。但是，資產(chǎn)證券化絕不是簡(jiǎn)單的通道業(yè)務(wù)，目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中專業(yè)技術(shù)含量較高的工作，如結(jié)構(gòu)分層、現(xiàn)金流模型等，主要掌握在證券公司手中。信托公司要想提高其中的話語權(quán)，必須加強(qiáng)主動(dòng)管理、提高專業(yè)水準(zhǔn)，不僅要發(fā)揮受托人通道的作用，也可以在產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、信托制度的運(yùn)用、模型構(gòu)建、風(fēng)險(xiǎn)控制中承擔(dān)更為重要的職能。
拓展其他三類業(yè)務(wù)領(lǐng)域
除積極參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)外，信托公司還應(yīng)該拓展其他三類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)：證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的券商資產(chǎn)證券化、交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、私募發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
目前，我國公開市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要是由三部分組成：信貸資產(chǎn)證券化、券商資產(chǎn)證券化以及ABN。信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)主要是政策性銀行、商業(yè)銀行、金融租賃公司、汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司等金融企業(yè)，信托公司目前是其中的法定受托人。券商資產(chǎn)證券化的融資主體主要是非金融類企業(yè)，其中的SPV是由券商的資管計(jì)劃擔(dān)任。這里面涉及一些法律瑕疵，主要是券商的資管計(jì)劃無法真正實(shí)現(xiàn)信托的破產(chǎn)隔離功能。去年3月，證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》也沒有很好地解決這個(gè)問題。今年2月，證監(jiān)會(huì)暫停了券商專項(xiàng)投資業(yè)務(wù)的審批，券商資產(chǎn)證券化因而處于停滯狀態(tài)，目前發(fā)行的都是一些之前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)受理的存續(xù)項(xiàng)目。
據(jù)悉，券商資產(chǎn)證券化新規(guī)有望今年10月出臺(tái)，主要變化包括：券商資產(chǎn)證券將實(shí)行“備案制”、基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施負(fù)面清單管理、業(yè)務(wù)主體范圍由證券公司擴(kuò)展至基金子公司等。但是由于我國金融行業(yè)的分類監(jiān)管，隸屬于銀監(jiān)會(huì)體系的信托公司暫時(shí)不能直接參與券商資產(chǎn)證券化；但是，一是可以未雨綢繆，提前做好準(zhǔn)備，等待政策的開閘；二是可以作為財(cái)務(wù)顧問，聯(lián)合券商或者基金子公司，共同開展此類業(yè)務(wù)。
嚴(yán)格意義上講，資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）與國際上通行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）性質(zhì)并不相同，只能稱為“類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”。ABS應(yīng)該具備風(fēng)險(xiǎn)隔離的基本特征，需要通過設(shè)立具有破產(chǎn)隔離作用的SPV來實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”，以有效保障證券持有人利益。而在交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》中，并沒有對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)提出嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔離要求。同時(shí)，目前已發(fā)行的ABN產(chǎn)品也沒有明確設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)隔離，沒有設(shè)立SPV，其性質(zhì)與設(shè)置應(yīng)收賬款質(zhì)押的一般信用債券更加接近，即對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流享有優(yōu)先受償權(quán)，并對(duì)發(fā)行人有追索權(quán)。
2012年8月至2014年1月，交易商協(xié)會(huì)共注冊(cè)發(fā)行12只ABN產(chǎn)品，累計(jì)融資超過100億元。目前，主要是一些政府投融資平臺(tái)公司在發(fā)行ABN產(chǎn)品。據(jù)悉，已有北京信托等公司正積極運(yùn)作，準(zhǔn)備近期在銀行間市場(chǎng)推出信托型ABN產(chǎn)品。信托型ABN使得信托公司可以通過銀行間交易商協(xié)會(huì)的渠道，把其原來非標(biāo)準(zhǔn)化信托產(chǎn)品，轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，然后在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，增加信托公司產(chǎn)品的流動(dòng)性。北京信托的信托型ABN產(chǎn)品一旦發(fā)行成功，對(duì)于信托公司而言，絕對(duì)屬于重大利好。
在中國，上述三類業(yè)務(wù)屬于公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。實(shí)際上，私募發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也是很大的一塊市場(chǎng)領(lǐng)域。公募發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需要成熟的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和熟知此類投資標(biāo)的的機(jī)構(gòu)投資者作為基礎(chǔ)，而這兩者在短期內(nèi)很難完備。相反，私募市場(chǎng)可以承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性以獲取高收益。在美國，2012年私募發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占據(jù)當(dāng)年總發(fā)行量的43%。在中國，我們有理由相信私募ABS市場(chǎng)將更早更快的得到發(fā)展。例如，各地建立的金融資產(chǎn)交易所就是一個(gè)很好的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品私募發(fā)行交易平臺(tái)。信托公司完全可以利用已有的客戶資源，將自己在傳統(tǒng)項(xiàng)目中積累的資產(chǎn)獲取、 產(chǎn)品包裝和風(fēng)險(xiǎn)管理方面的經(jīng)驗(yàn)，移植應(yīng)用到私募發(fā)行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，把握這一高增長領(lǐng)域賦予的發(fā)展機(jī)會(huì)。
（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 王躍 2014-08-29）
消除兩個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)第一個(gè)誤區(qū)是“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不賺錢”。
誠然，按照目前信貸資產(chǎn)證券化中信托報(bào)酬0.1%-0.3%的費(fèi)率行情，100億元的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模，收入也就1000萬-3000萬元之間。完成一單資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，信托公司需要組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，全過程參與項(xiàng)目結(jié)構(gòu)交易設(shè)計(jì)、文本撰寫、項(xiàng)目審批報(bào)備、中后期的支付管理、費(fèi)用清算等工作，費(fèi)時(shí)而且費(fèi)力；而信托公司輕車熟路的房地產(chǎn)信托，隨隨便便一個(gè)項(xiàng)目可能就有數(shù)千萬元的收入。
但是，應(yīng)該看到，首先，在目前經(jīng)濟(jì)增速放緩、房價(jià)下行的情形下，房地產(chǎn)信托收入雖然高，卻面臨相當(dāng)大的兌付壓力。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)收入不高，卻是典型的收費(fèi)型項(xiàng)目，信托公司在其中更多地是承擔(dān)受托盡職的專業(yè)性工作。其次，資產(chǎn)證券化目前雖然規(guī)模不大，但是未來肯定是一塊慢慢變大的“蛋糕”。銀行通過開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不僅可以騰挪部分貸款額度和資本占用，還可以獲得市場(chǎng)化融資。2014年7月末，我國金融機(jī)構(gòu)各類貸款總額83萬億元；其中，即使拿出10%來做資產(chǎn)證券化，也有超過8萬億的規(guī)模。
第二個(gè)誤區(qū)是“資產(chǎn)證券化是簡(jiǎn)單的通道業(yè)務(wù)”。
信托公司近年來快速發(fā)展的一個(gè)重要原因就是利用信托牌照發(fā)展同業(yè)之間的通道業(yè)務(wù)。但是，資產(chǎn)證券化絕不是簡(jiǎn)單的通道業(yè)務(wù)，目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中專業(yè)技術(shù)含量較高的工作，如結(jié)構(gòu)分層、現(xiàn)金流模型等，主要掌握在證券公司手中。信托公司要想提高其中的話語權(quán)，必須加強(qiáng)主動(dòng)管理、提高專業(yè)水準(zhǔn)，不僅要發(fā)揮受托人通道的作用，也可以在產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、信托制度的運(yùn)用、模型構(gòu)建、風(fēng)險(xiǎn)控制中承擔(dān)更為重要的職能。
拓展其他三類業(yè)務(wù)領(lǐng)域
除積極參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)外，信托公司還應(yīng)該拓展其他三類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)：證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的券商資產(chǎn)證券化、交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、私募發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
目前，我國公開市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要是由三部分組成：信貸資產(chǎn)證券化、券商資產(chǎn)證券化以及ABN。信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)主要是政策性銀行、商業(yè)銀行、金融租賃公司、汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司等金融企業(yè)，信托公司目前是其中的法定受托人。券商資產(chǎn)證券化的融資主體主要是非金融類企業(yè)，其中的SPV是由券商的資管計(jì)劃擔(dān)任。這里面涉及一些法律瑕疵，主要是券商的資管計(jì)劃無法真正實(shí)現(xiàn)信托的破產(chǎn)隔離功能。去年3月，證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》也沒有很好地解決這個(gè)問題。今年2月，證監(jiān)會(huì)暫停了券商專項(xiàng)投資業(yè)務(wù)的審批，券商資產(chǎn)證券化因而處于停滯狀態(tài)，目前發(fā)行的都是一些之前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)受理的存續(xù)項(xiàng)目。
據(jù)悉，券商資產(chǎn)證券化新規(guī)有望今年10月出臺(tái)，主要變化包括：券商資產(chǎn)證券將實(shí)行“備案制”、基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施負(fù)面清單管理、業(yè)務(wù)主體范圍由證券公司擴(kuò)展至基金子公司等。但是由于我國金融行業(yè)的分類監(jiān)管，隸屬于銀監(jiān)會(huì)體系的信托公司暫時(shí)不能直接參與券商資產(chǎn)證券化；但是，一是可以未雨綢繆，提前做好準(zhǔn)備，等待政策的開閘；二是可以作為財(cái)務(wù)顧問，聯(lián)合券商或者基金子公司，共同開展此類業(yè)務(wù)。
嚴(yán)格意義上講，資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）與國際上通行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）性質(zhì)并不相同，只能稱為“類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”。ABS應(yīng)該具備風(fēng)險(xiǎn)隔離的基本特征，需要通過設(shè)立具有破產(chǎn)隔離作用的SPV來實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”，以有效保障證券持有人利益。而在交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》中，并沒有對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)提出嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔離要求。同時(shí)，目前已發(fā)行的ABN產(chǎn)品也沒有明確設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)隔離，沒有設(shè)立SPV，其性質(zhì)與設(shè)置應(yīng)收賬款質(zhì)押的一般信用債券更加接近，即對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流享有優(yōu)先受償權(quán)，并對(duì)發(fā)行人有追索權(quán)。
2012年8月至2014年1月，交易商協(xié)會(huì)共注冊(cè)發(fā)行12只ABN產(chǎn)品，累計(jì)融資超過100億元。目前，主要是一些政府投融資平臺(tái)公司在發(fā)行ABN產(chǎn)品。據(jù)悉，已有北京信托等公司正積極運(yùn)作，準(zhǔn)備近期在銀行間市場(chǎng)推出信托型ABN產(chǎn)品。信托型ABN使得信托公司可以通過銀行間交易商協(xié)會(huì)的渠道，把其原來非標(biāo)準(zhǔn)化信托產(chǎn)品，轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，然后在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，增加信托公司產(chǎn)品的流動(dòng)性。北京信托的信托型ABN產(chǎn)品一旦發(fā)行成功，對(duì)于信托公司而言，絕對(duì)屬于重大利好。
在中國，上述三類業(yè)務(wù)屬于公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。實(shí)際上，私募發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也是很大的一塊市場(chǎng)領(lǐng)域。公募發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需要成熟的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和熟知此類投資標(biāo)的的機(jī)構(gòu)投資者作為基礎(chǔ)，而這兩者在短期內(nèi)很難完備。相反，私募市場(chǎng)可以承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性以獲取高收益。在美國，2012年私募發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占據(jù)當(dāng)年總發(fā)行量的43%。在中國，我們有理由相信私募ABS市場(chǎng)將更早更快的得到發(fā)展。例如，各地建立的金融資產(chǎn)交易所就是一個(gè)很好的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品私募發(fā)行交易平臺(tái)。信托公司完全可以利用已有的客戶資源，將自己在傳統(tǒng)項(xiàng)目中積累的資產(chǎn)獲取、 產(chǎn)品包裝和風(fēng)險(xiǎn)管理方面的經(jīng)驗(yàn)，移植應(yīng)用到私募發(fā)行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，把握這一高增長領(lǐng)域賦予的發(fā)展機(jī)會(huì)。
（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 王躍 2014-08-29）
(hanb摘自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)